金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是(shì)阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指标(biāo)已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开中国飞机事故率是多少始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西中国飞机事故率是多少部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需(xū)求。

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