来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸美国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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