5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiān大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水g)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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