大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经(jīng)被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上(shàng)升(shēng)，定价美(měi)联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据(jù)、劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基(jī)点。市(shì)场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。秋以为期句式特点，秋以为期句式判断>

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页秋以为期句式特点，秋以为期句式判断岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达预期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持续(xù)带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原(yuán)料煤(méi)炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言(yán)，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情(qíng)况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的(de)影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观(guān)需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成(chéng)本(běn)端(duān)松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格(gé)创2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润(rùn)修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的(de)消(xiāo)息，后(hòu)续值得(dé)持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概(gài)率是一(yī)个(gè)产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于需求(qiú)的(de)恢复情况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬(yáng)的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行情中(zhōng)，原(yuán)油尽(jǐn)管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力度(dù)打击(jī)俄(é)罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格上限的行为都(dōu)对于(yú)油价起(qǐ)到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入(rù)夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季(jì)。“原油(yóu)维持(chí)强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长发言(yán)力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的(de)不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的(de)加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或低价(jià)格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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