公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会(huì)保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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