2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心(xī李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译n)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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